債券を深く理解する

株式に比べると地味な存在に見える債券ですが、その価格や利回りには、金利の見通しや企業の信用力といった市場の判断が凝縮されています。レベル1では「債券はお金を貸して利息を受け取る商品」という基本を学びました。この章では一段深く、利回りと価格が逆に動く理由、金利感応度を測るデュレーション、信用力を映す信用スプレッドを理解し、ポートフォリオにおける債券の使い方を考えます。

利回りと価格はなぜ逆に動くのか

「金利が上がると債券価格は下がる」。債券のニュースで必ず登場するこの関係を、具体例で確認しましょう。

いま、額面100万円・利率年1%・残存10年の国債を持っているとします。毎年1万円の利息を受け取れる債券です。ここで市場金利が上昇し、新しく発行される10年国債の利率が2%になったとしましょう。新発債を買えば毎年2万円もらえるのに、あなたの債券は1万円しかもらえません。この債券を誰かに売ろうとすれば、額面の100万円では買い手がつかず、価格を下げて「安く買えるぶん、実質的な利回りが2%相当になる」水準まで値引きする必要があります。

これが逆相関の正体です。債券の利息(クーポン)は発行時に固定されているため、市場金利という「比較対象」が動くと、価格のほうが調整されて利回りの帳尻を合わせるのです。逆に市場金利が下がれば、高い利率が固定された既発債は貴重品となり、価格は上昇します。

重要なのは、これが債券ファンドの基準価額にもそのまま当てはまることです。「安全なはずの債券ファンドなのに値下がりした」という経験の多くは、金利上昇による価格調整が原因です。満期まで持てば額面が返ってくる個別債券と異なり、債券ファンドには満期がないため、金利変動の影響を常に受け続ける点は理解しておきましょう。

デュレーション:金利感応度のものさし

では、金利が動いたとき、手元の債券はどのくらい値動きするのでしょうか。その目安になる指標がデュレーションです。

デュレーションは本来「投資資金の平均回収期間(年)」を表す概念ですが、実務上は金利感応度のものさしとして使われます。覚え方はシンプルで、金利が1%動くと、価格はおおむねデュレーションの年数ぶんのパーセントだけ逆方向に動きます。デュレーション2年の債券なら金利1%上昇で約2%の下落、デュレーション10年なら約10%の下落です。

商品イメージ	デュレーションの目安	金利1%上昇時の価格変動の目安
短期債ファンド	1〜3年程度	約1〜3%の下落
中期債ファンド	4〜7年程度	約4〜7%の下落
長期債ファンド	10年超	約10%を超える下落

残存期間が長い債券ほどデュレーションは長くなります。将来受け取るお金が遠い先に集中しているほど、金利変動の影響が複利的に大きく効くためです。「債券だから値動きは小さい」という思い込みは危険で、長期債は金利局面によっては株式並みに大きく下落することがあります。実際、米国で急速な利上げが行われた2022年には、長期債ファンドが2割を超えて下落する例もありました。

債券ファンドを選ぶ際は、月次レポートや交付目論見書に記載されているデュレーションを必ず確認しましょう。「今後金利が上がりそうだと考えるならデュレーションの短いファンド」「金利低下の恩恵を狙うなら長いファンド」というように、自分が取っている金利リスクの大きさを数字で把握できるようになります。なお、この価格変動の目安はあくまで近似であり、金利が大きく動くときには誤差が生じる点も付け加えておきます。

信用リスクと信用スプレッド

債券のリスクは金利だけではありません。もう一つの柱が、発行体がお金を返せなくなる信用リスク(デフォルトリスク)です。

同じ年限でも、国が発行する国債より、企業が発行する社債のほうが利回りは高くなります。この利回り差を信用スプレッドと呼びます。たとえば10年国債の利回りが1%、ある企業の10年社債の利回りが2.5%なら、信用スプレッドは1.5%です。これは「倒産リスクを引き受ける対価」として投資家が要求している上乗せ分にほかなりません。

信用力の目安になるのが、格付け会社が付与する格付けです。一般に、トリプルB相当以上が投資適格債、それ未満が投機的格付け(ハイイールド債、ジャンク債)と呼ばれます。ハイイールド債は利回りが高い半面、景気悪化時にはデフォルト率が上がり、価格も株式に近い動きをしやすくなります。

信用スプレッドは市場環境を映す体温計でもあります。景気が良く倒産懸念が薄い時期にはスプレッドは縮小し、景気後退への懸念が強まると一斉に拡大します。リーマンショックのような危機時には、国債が買われて利回りが下がる一方、社債は売られてスプレッドが急拡大しました。「利回りが高い債券」は、それだけ大きなリスクの対価を含んでいる、という原則をここでも思い出してください。

ポートフォリオにおける債券の役割

最後に、個人投資家が債券をどう位置づけるかを整理します。債券の主な役割は3つあります。第一に、あらかじめ決まった利息によるインカム収入の安定性。第二に、株式が下落する景気後退局面で、利下げ期待から質の高い債券(特に国債)が買われやすいという分散効果。第三に、ポートフォリオ全体の値動きを抑えるクッションとしての機能です。

ただし、分散効果は万能ではありません。インフレを抑えるために中央銀行が政策金利を急激に引き上げる局面では、株式と債券が同時に下落することがあります。また、長短の金利水準を結んだイールドカーブの形状が示すように、金利の動きは年限によっても異なります。債券を組み入れる際は、「どの年限(デュレーション)の、どの信用力の債券か」を意識することで、自分が何のリスクを取っているのかを明確にできます。値動きを抑えたいなら高格付け・中短期、リターンを上乗せしたいなら長期債やハイイールド債という具合に、目的とリスクを対応させて選ぶことが、債券投資を深く理解した投資家の姿勢です。

まとめ

• 債券の利息は固定されているため、市場金利が上がると既発債の価格は下がり、利回りが釣り合う水準まで調整されます。
• デュレーションは金利感応度の目安で、金利が1%動くとおおむねその年数ぶんのパーセントだけ価格が逆方向に動きます。
• 信用スプレッドは国債に対する上乗せ利回りで、発行体の信用力と市場の景気認識を反映し、景気悪化時に拡大しやすくなります。
• 債券は株式との分散やインカムの安定に役立ちますが、急激な利上げ局面では株式と同時に下落することもあり、年限と信用力の選択が重要です。